来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近张大大到底是什么来头达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，张大大到底是什么来头正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布张大大到底是什么来头(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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