文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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